（圖：德爾瑪電器官微截圖）

編輯 | 楊潔

11月26日，在國內制造業(yè)重要基地佛山，一場專精特新“隱形冠軍”企業(yè)座談會上出現了德爾瑪的身影。

作為制造業(yè)“寶地”，廣東佛山涌現出一大批家電企業(yè)，除了美的、格蘭仕等行業(yè)龍頭，近幾年還跑出了小熊電器、新寶股份等小家電新星。據悉，為響應“十四五”規(guī)劃，加快從制造大市向制造強市轉變，佛山正計劃培育出第二批“冠軍”。

創(chuàng)新家電品牌德爾瑪正是當日被授牌的147家佛山市制造業(yè)“隱形冠軍”之一。不過，值得注意的是，去年7月完成B+輪融資、今年6月就申請IPO上市的德爾瑪，之前曾因信披有效信息不足被問詢，在不久前，它又披露了更新后的招股書。

盡管“德爾瑪”這一品牌仍不為大眾所知，但是獲得了飛利浦、華帝等品牌的授權，以及為小米和歐派家居等知名品牌“代工”，則給足了這家公司沖刺創(chuàng)業(yè)板的勇氣。但在當下小家電“退燒”之際，從營收主要依賴于飛利浦等品牌授權、給小米等的代工業(yè)務，到其近年來毛利率下滑，德爾瑪上市還是有著“隱憂”的。

德爾瑪的內憂

德爾瑪的前身是一家電商代運營公司。當年乘著互聯網東風，創(chuàng)始人蔡鐵強從做廣告轉移到電商營銷，曾坐擁家電、家居、數碼、凈水和個人護理等20多個國內外品牌。后來，隨著電商代運營風口減弱，團隊開始聚焦家電業(yè)務，在2011年推出了小家電自主品牌“德爾瑪”。

然而，真正讓“德爾瑪”飛起來的，則是它于2018年在中信產業(yè)基金扶持下收購飛利浦水健康業(yè)務。借此收購，德爾瑪還開始進軍海外業(yè)務。據悉，2018年至2020年，公司飛利浦品牌產品銷售收入分別占主營業(yè)務收入的14.21%、20.38%、31.35%。在2020年，公司向飛利浦收購的上海水護盾和香港水護盾兩家公司實現的凈利潤合計占比超過總利潤的四成。

同樣是在2018年，德爾瑪子公司華聚衛(wèi)浴與華帝股份達成品牌授權合作。

獲得了兩大品牌授權后，德爾瑪的業(yè)績開始飛快上漲。2018年-2020年，德爾瑪的營收分別為9.67億元、15.17億元、22.28億元。

公開資料顯示，公司目前旗下有自有品牌“德爾瑪”以及飛利浦、華帝、薇新等授權品牌，主營加濕器、桿式吸塵器等產品，并且已經進一步擴展至廚房電器、美容電器等領域。

根據招股書披露，德爾瑪擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過9231.25萬股，擬募資約14.64億元，用于智能家電制造基地項目、研發(fā)品控中心建設項目和信息化建設項目。其中智能家電制造基地項目擬投入資金約為12.38億元，約占募資總額的85%。

德爾瑪表示，公司目前主要依托現有廠房和設施設備進行小家電的生產，生產線相對較少，亟須建設符合消費者需求的精益化、智能化生產基地，并配備性能優(yōu)良的生產設備，對小家電產品進行產能擴充。

不過，從招股書來看，德爾瑪主要產品的產能利用率均未超過95%，未觸及飽和狀態(tài)，甚至絕大多數產品的產能利用率都在90%以下。而相比擴充產能，德爾瑪或許應該更憂慮自身對授權品牌的依賴程度。招股書顯示，“德爾瑪”自有品牌近年來營收占比逐年下降，從2018年的55.46%下滑至2020年的42.73%，而主要授權品牌“飛利浦”和“華帝”的收入占比則由2018年的15.15%升至2020年的39.44%。

對此，德爾瑪還在招股書中特別提出了商標授權業(yè)務持續(xù)運營的潛在風險。公司表示，“如果在授權期限內出現商標許可被收回，商標授權期限屆滿或初始期限屆滿而出現任何阻礙商標續(xù)期或自動續(xù)展，或許可方未盡到商標維護義務而影響公司合法使用商標的情形，都將會對公司相關業(yè)務的業(yè)績造成不利影響?！?/p>

據了解，德爾瑪與皇家飛利浦簽訂的《飛利浦商標許可協議》許可期限為2018年7月1日至2038年6月30日，而與華帝股份簽署的商標授權許可合同的期限為一年，每年的延續(xù)都需提交續(xù)約申請。

值得一提的是，除授權品牌業(yè)務外，德爾瑪還從2019年起就與小米合作米家ODM業(yè)務，主要負責產品開發(fā)、物料采購及成品生產，并以協議價格銷售給小米，而小米負責渠道銷售。數據顯示，2019年至2021年上半年，德爾瑪通過米家ODM業(yè)務實現的營收分別占主營收的4.74%、12.19%和 23.44%。

但營收數據好看的德爾瑪或許并不快樂。在代工業(yè)務中，因缺乏議價優(yōu)勢和看中性價比的利潤分成，公司毛利率開始下滑，從2019年的36.33%下降至2020年的27.8%。德爾瑪曾指出，如果未來公司米家ODM業(yè)務收入規(guī)模和占主營業(yè)務收入比例進一步提高，或者米家ODM業(yè)務毛利率進一步下降，將可能拉低公司整體毛利率，從而對公司的經營業(yè)績產生一定程度的不利影響。

小家電的“退熱”

隨著疫情逐漸緩解，去年火熱的小家電市場也開始“退燒”。根據中商產業(yè)研究院數據顯示，2021年上半年小家電零售額總計250.8億元，同比下降8.6%；零售量11911萬臺，同比下降8.2%。

今年以來，小家電上市公司們的業(yè)績表現也并不樂觀。作為“創(chuàng)意小家電第一股”的小熊電器在第三季度延續(xù)了今年第二季度營收和利潤雙降的頹勢。數據顯示，2021年前三季度，小熊電器實現營收23.65億元，同比減少5.32%，凈利潤為1.89億元，同比減少41.29%。而擁有小家電網紅品牌摩飛在華獨家代理權的新寶股份，其股價也從年初最高收盤價57.58元下跌至11月26日收盤的23.75元。

家電產業(yè)資深觀察家丁少將對《財經天下》周刊表示，“目前整個小家電市場在下行，機會窗口是逐步縮小的。而且越來越多的家電巨頭都在規(guī)?；剡M入這個市場，留給德爾瑪這樣的小家電企業(yè)的生存空間其實越來越窄了。更重要的是，德爾瑪沒有塑造出自身的核心競爭力，更多還是依賴于品牌授權和代工，而且自有品牌的技術壁壘比較低，很容易被超越?！?/p>

根據招股書顯示，德爾瑪旗下主要兩大自有品牌“德爾瑪”和“薇新”，分別覆蓋家居環(huán)境類產品（包括吸塵清潔類、加濕環(huán)境類、家居廚房類等）和個護健康類產品。數據顯示，2018年至2021年1-6月，德爾瑪旗下產品營收分別占總營收的66.57%、62.07%、56.01%、61.88%；薇新旗下產品營收則分別占總營收的9.97%、5.19%、3.31%、3.45%。

可見，即便是在2020年小家電井噴期，德爾瑪自有品牌旗下產品營收占比也是呈現下滑態(tài)勢。同時，德爾瑪也沒能逃掉小家電企業(yè)“重營銷、輕研發(fā)”的弊病。數據顯示，2018年至2021年上半年，德爾納的研發(fā)投入分別為4225.01萬元、5438.5萬元、7496.98萬元和5128.98萬元，均不及銷售費用的三分之一。但需要注意的是，與行業(yè)平均相比，德爾瑪的研發(fā)費用率始終處于較低水平。

根據天眼查資料介紹，自2016年以來，德爾瑪加大了全球化布局，力爭在三年之內成為全球加濕器制造領軍企業(yè)，全球加濕器第一品牌?，F在看來或許有點天方夜譚了。

“小家電市場飽和、競爭激烈，技術門檻在不斷提升，對于德爾瑪這樣的品牌來說，需要變革升級，否則很容易遇到發(fā)展瓶頸。它現在更多的還是背靠大佬們，而不是自有品牌的實力，在資本市場上的想象空間太小了。德爾瑪最需要或許還是先想清楚要做巨頭還是做巨頭的附庸，不應該沉溺于拿了多少品牌代工訂單的虛幻成績中，要聚焦努力的方向，如果戰(zhàn)略不清晰，即便是站在風口也難抓住機遇?！倍∩賹⒄f。

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