作者：躺姐，題圖來自：視覺中國

2022年石油世界的變故發(fā)生得非常突然。表象上看：國際原油價(jià)格已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月大幅度上漲，一度突破95美元/桶大關(guān)；標(biāo)普500能源指數(shù)今年漲幅已經(jīng)接近24%；幾乎所有石油上市公司都預(yù)告了數(shù)年來的最高業(yè)績表現(xiàn)。

而在一個(gè)多月以前，大多數(shù)主流投行對于今年油價(jià)的判斷還維持在70美元/桶左右，市場還遠(yuǎn)沒有形成更高油價(jià)的共識；但在現(xiàn)在，一份執(zhí)行價(jià)為110美元/桶、到期日為2022年12月的期貨合約的看漲期權(quán)價(jià)格已接近4美元，而且依然有很多投資人在購買這些期權(quán)——他們都在等待更大的收獲。

市場的共識在短時(shí)間內(nèi)很難大幅度扭轉(zhuǎn)，這是基于疫情之前、長期以來形成的油價(jià)預(yù)期邏輯。在所有人都把油價(jià)飆漲的原因歸于東歐的緊張局勢之外，我們認(rèn)為原油市場正在發(fā)生巨大的變化，而這些變化在今年會將全年油價(jià)導(dǎo)向到一個(gè)大概率上漲的局面。

（2022年WTI原油價(jià)格走勢）

一、需要調(diào)高對需求的預(yù)期

從公開的權(quán)威報(bào)告數(shù)據(jù)看，供需緊張似乎是突然開始加劇的。上個(gè)月，國際能源署（IEA）發(fā)布了一份報(bào)告，報(bào)告根據(jù)全球2021年的供需情況推測，石油庫存應(yīng)該在2021年增加6.6億桶（相比2019年）；但經(jīng)合組織（OECD，成員國包括38個(gè)西方發(fā)達(dá)國家）的庫存數(shù)據(jù)報(bào)告中卻顯示，2021年的原油庫存相比兩年前減少2.2億桶，說明供需狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比預(yù)期的緊張?jiān)S多。

而在調(diào)整了統(tǒng)計(jì)的口徑之后，IEA修正了2007年以來的石油需求數(shù)據(jù)，過去15年里，全球有29億桶原油的新增需求被發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)于美國戰(zhàn)略石油儲備量的五倍以上，平均每年接近2億桶。這些原本“消失”后突然出現(xiàn)的原油需求，或許正是這一輪油價(jià)飆漲背后的邏輯。

造成這2億桶缺口的原因有很多，或許是產(chǎn)油國報(bào)高了產(chǎn)量，或許是這些機(jī)構(gòu)低估了需求。盡管經(jīng)合組織（OECD）國家的石油儲存會定期公開，但包括中國在內(nèi)的許多國家，并不會對外披露庫存狀態(tài)。考慮到中國已經(jīng)是世界上原油消費(fèi)量最大的國家，這一部分的庫存信息缺失，或許會讓IEA的供需預(yù)期受到影響。

不過，在我們多方了解到目前主流的庫存觀測方式時(shí)發(fā)現(xiàn)，即便有國家不匯報(bào)數(shù)據(jù)，依然有許多可靠的方法可以把庫存計(jì)算出來。例如，用衛(wèi)星圖拍攝儲罐頂部在裝載和排出時(shí)的狀態(tài)、油輪的跟蹤算法等等，能夠在很大程度上彌補(bǔ)沒有原始數(shù)據(jù)帶來的偏差。

但當(dāng)利用這些科技力量綜合計(jì)算之后，IEA對于原油供需的情況依然出現(xiàn)了錯(cuò)誤的判斷，導(dǎo)致其預(yù)計(jì)庫存數(shù)字出現(xiàn)大幅偏差。從目前的狀況看，上述兩種情形中，高報(bào)產(chǎn)量的可能性并不高。一方面產(chǎn)油國并沒有太大的動機(jī)主動虛報(bào)產(chǎn)量（更多的產(chǎn)量意味著對油價(jià)沖擊）；另一方面，生產(chǎn)出的原油在流通時(shí)，會有前述的科技手段進(jìn)行追蹤，虛報(bào)沒有意義。

那么，另一種情形的可能性就變得非常大：原油需求被大大低估。造成這種情況的原因，有很大一部分是因?yàn)樵褪褂梅绞皆谛鹿谝咔楹蟮淖兓屍湫枨蠼y(tǒng)計(jì)變得更加困難。

疫情剛開始的2020年，有一些這樣的論調(diào)出現(xiàn)：隔離導(dǎo)致人們的旅行銳減，燃油需求將會不可避免地出現(xiàn)下降；新冠疫情讓人們更加關(guān)注自己生活的環(huán)境，低碳的生活方式將會不斷滲透。

事實(shí)上的情況也基本如此，全球航空業(yè)用了兩年都沒有恢復(fù)到2019年的狀態(tài)；電動汽車和電氣化出行的滲透率不斷提高，2021年高達(dá)14.8%，其中12月新能源汽車占新車出貨量比例超過20%。

此前，作為主要交通用能的原油，依然是以液體的形式在全球流通、消費(fèi)，其統(tǒng)計(jì)方式不僅更加透明，還會有像新車銷量這樣的數(shù)據(jù)作為佐證。然而隨著新冠疫情帶來的封鎖在過去兩年間或出現(xiàn)，更多的原油變成了我們身邊的消費(fèi)品，以另一種方式滿足了更大的需求。

新冠疫情的出現(xiàn)，帶來了更多線上的購物和外賣，一部分原油變成了消費(fèi)品和包裝產(chǎn)品的塑料（生物基發(fā)展還沒那么快，消費(fèi)品還是以石油基為主）；個(gè)人防護(hù)需求出現(xiàn)，一部分原油變成了洗手液、口罩和防護(hù)服……這些增量的需求，很難被像IEA這樣的機(jī)構(gòu)捕捉，自然會出現(xiàn)對需求的過分低估。

如果你是一個(gè)因?yàn)榻谠惋j漲而關(guān)注到這個(gè)市場的人，那么你或許需要提醒一下自己：如果對歷史需求的計(jì)算都是低的，對未來需求的預(yù)測也很可能會過低。當(dāng)越來越多的人認(rèn)識到這點(diǎn)，油價(jià)的持續(xù)攀升就是必然。

二、期貨交易推波助瀾

當(dāng)油價(jià)持續(xù)走高的市場出現(xiàn)，會吸引大量投資者購買原油的看漲期權(quán)，這部分期權(quán)會在特定時(shí)期成為油價(jià)上漲的“助燃劑”。

依據(jù)彭博社的新聞，過去18個(gè)月的時(shí)間里，看漲的交易員購入了大量合約，這些合約與100美元、105美元甚至150美元/桶的油價(jià)掛鉤。而在新冠疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，這些看漲期權(quán)幾乎是以“白菜”價(jià)出售，當(dāng)時(shí)沒有人想得到油價(jià)會有可能漲到三位數(shù)。

如上圖所示，去年這個(gè)時(shí)候，一份到期日為2022年12月、執(zhí)行價(jià)為110美元/桶的WTI原油的看漲期權(quán)售價(jià)是31美分，現(xiàn)在則接近4美元。北京時(shí)間2月15日當(dāng)晚，在WTI原油價(jià)格下跌4.37%的情況下，這份合約的期權(quán)價(jià)卻上升了7.51%。翻看其他幾份高執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)的價(jià)格亦是如此，在油價(jià)高漲的這幾個(gè)月中，美股原油市場的多頭力量已經(jīng)起勢。

2022年12月到期的全部期權(quán)中，看跌期權(quán)看漲期權(quán)比率（PCR）為0.26，累計(jì)未平倉期權(quán)中排名前十的，看漲期權(quán)占了8位，排名前三的分別是100美元/桶、98美元/桶和115美元/桶的期權(quán)合約，未平倉的看漲期權(quán)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于看跌期權(quán)。

時(shí)至今日，WTI油價(jià)已經(jīng)敲開了95美元/桶的大門，這些期權(quán)現(xiàn)在的價(jià)格顯然不足以滿足那些交易員的胃口，他們想要的是在這些期權(quán)行權(quán)時(shí)獲得暴利。

而出售這些期權(quán)的機(jī)構(gòu)也會發(fā)現(xiàn)，自己在一個(gè)不斷上漲的市場中充當(dāng)了空頭的角色，他們想要保護(hù)自己就必須不斷買入期貨合約，這又會在一定程度上推高了市場的價(jià)格，進(jìn)而讓整個(gè)原油市場有了持續(xù)上漲的動力。

當(dāng)然，以上情況只是石油市場未來的一種假設(shè)：當(dāng)油價(jià)持續(xù)攀升到95美元上方，金融市場會讓油價(jià)乘上多頭們的東風(fēng)。如果歐佩克今年不能如期大幅度增產(chǎn)、伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁持續(xù)、美國頁巖油無法及時(shí)釋放產(chǎn)量，那么上述假設(shè)發(fā)生的概率將會大幅上升。

截至目前，這些對油價(jià)的利空因素還沒有明確顯現(xiàn)，但油價(jià)距離100美元大關(guān)已經(jīng)不遠(yuǎn)。

三、油企標(biāo)的具體表現(xiàn)

油價(jià)暴漲的周期內(nèi)，石油股在全球的表現(xiàn)都不錯(cuò)。富途牛牛油氣一體化行業(yè)板塊中，超80%的個(gè)股年初至今漲幅超過10%，?？松梨谀隄q幅更是大超30%，巴西石油公司及Cenovus能源（CVE.US）等年漲約30%。

在石油股高歌猛進(jìn)的日子里，這些石油巨頭們手中握有了大量的現(xiàn)金，根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，在?？松梨凇づ啤⒀┓瘕?、道達(dá)爾、英國石油的四季報(bào)中，自由現(xiàn)金流合計(jì)近370億美元，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)逼近2008年一季度的400億美元。

但是，這些石油巨頭并沒有選擇大幅增加上游勘探板塊的資本開支，手里握著的這些現(xiàn)金一方面可以用于增加派息；另一方面則會有充裕的資本回購股份。以道達(dá)爾能源為例，公司承諾稱將把2022年中期股息提高5%，高于此前四個(gè)季度的66歐元（0.75美元）；并在上半年進(jìn)行20億美元的股票回購計(jì)劃。

同樣，來自中國的石油企業(yè)也在進(jìn)行類似的選擇。中海油（HK.00883）2022年的資本開支預(yù)計(jì)將為900-1000億元，與2021年全年的約900億元并沒有差別。2022-2024年，公司全年股息支付率預(yù)計(jì)將不低于40%，并在今年適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行股票回購。

從邏輯上看，作為一家純粹以石油勘探為主業(yè)的企業(yè)，中海油對于油價(jià)的敏感度是非常高的；在前幾年連續(xù)降本增效之后，其成本控制力也已經(jīng)到達(dá)全球第一梯隊(duì)。但是，受制于美股退市之后其外部股東中，占比超過70%的歐美股東出清，其股價(jià)暫時(shí)還沒有達(dá)到應(yīng)有的表現(xiàn)。

在手里沒錢的時(shí)候，這些石油公司大幅度“瘦身”，以更加精簡的資產(chǎn)組合應(yīng)對低油價(jià)；而在高油價(jià)周期到來時(shí)，他們也沒有被短期利益沖昏頭腦，大幅增加石油勘探生產(chǎn)的支出。這些舉動都會導(dǎo)向一個(gè)結(jié)果：缺乏投資的石油市場，供應(yīng)緊張的局面將很難緩解。

本文來自微信公眾號：躺平指數(shù)（ID：moneymakingsecrets），作者：躺姐

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