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4月13日，大理藥業(yè)（603963.SH）低開高走，盤中翻紅拉升，尾盤封板，收獲本月第6個(gè)漲停板。3月份至本周三收盤，大理藥業(yè)股價(jià)累計(jì)上漲129.7%。

消息面上，3月18日，大理藥業(yè)在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司主要產(chǎn)品醒腦靜注射液和參麥注射液均被國家衛(wèi)健委和國家中醫(yī)藥管理局列入第六版、第七版、第八版和第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》的推薦用藥。消息公布后，大理藥業(yè)股價(jià)小幅拉升。4月11日，大理藥業(yè)公告稱，旗下醒腦靜注射液擬備選廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集采。

3月31日，“世界衛(wèi)生組織關(guān)于中醫(yī)藥治療新冠肺炎專家評估會(huì)”的報(bào)告發(fā)布，世衛(wèi)組織鼓勵(lì)成員國考慮吸納中藥治療新冠的消息不脛而走，國內(nèi)中藥股隨即掀起漲停潮。4月6日，香雪制藥錄20cm漲停，紫鑫藥業(yè)、啟迪藥業(yè)、盤龍藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、大理藥業(yè)等股封停漲停。

但對比來看，相較于其他個(gè)股的漲?！耙蝗沼巍?，大理藥業(yè)后勁更足，甚至“打敗”了手握連花清瘟卻僅收獲兩連板的以嶺藥業(yè)，逆市走出6連板。

事實(shí)上，進(jìn)入3月份，大理藥業(yè)就成了漲停板的常客，月初在拿下4連板后經(jīng)歷一個(gè)跌停，再度收獲兩連板，3月21日再次封板。不到兩個(gè)月時(shí)間，大理藥業(yè)已經(jīng)將13個(gè)漲停板收入囊中，股價(jià)也從個(gè)位數(shù)漲到兩位數(shù)，不過距離其2017年10月上市之初的股價(jià)高點(diǎn)21.05元，尚有差距。

與此同時(shí)，大理藥業(yè)密集發(fā)布了11條股票交易異常波動(dòng)和澄清的公告。鈦媒體App觀察到在3月至今的股價(jià)走勢中，大理藥業(yè)的漲跌趨勢幾乎都與Wind中藥指數(shù)（882572.WI）走勢相悖。4月13日，大理藥業(yè)漲停，Wind中藥指數(shù)收跌3.46%，盤龍藥業(yè)跌超9%，以嶺藥業(yè)跌超8%。

困在增長瓶頸里的大理藥業(yè)

2017年9月22日，主營業(yè)務(wù)中西藥注射劑生產(chǎn)與銷售的大理醫(yī)藥在上交所正式掛牌，當(dāng)日收漲44.04%，此后連續(xù)漲停10個(gè)交易日，股價(jià)創(chuàng)下新高，下跌之路也就此啟程。2019年2月，大理藥業(yè)股價(jià)創(chuàng)新低，報(bào)5.98元。

進(jìn)入資本市場5年多，大理藥業(yè)的上一個(gè)高光時(shí)刻還是上市之初。

根據(jù)大理藥業(yè)2021年中報(bào)，該公司有20個(gè)品種44個(gè)規(guī)格的注射劑藥品批準(zhǔn)文號(hào)，其中有16個(gè)品種共38個(gè)規(guī)格產(chǎn)品列入醫(yī)保目錄。公司主要產(chǎn)品為“中精”醒腦靜注射液、參麥注射液，這與公司2017你上市時(shí)的描述一致，但二者合計(jì)收入占比已經(jīng)從2017年超90%升至接近99%。也就是說過去5年多時(shí)間，大理藥業(yè)的主營產(chǎn)品未有增減，且完全依賴上述兩款現(xiàn)有產(chǎn)品。

醒腦靜注射液屬于腦血管疾病用藥，主要用于治療腦脈瘀阻所致中風(fēng)昏迷、腦栓塞、腦出血急性期、顱腦外傷，系國家醫(yī)保中成藥乙類產(chǎn)品，曾系國家中藥二級(jí)保護(hù)品種。參麥注射液屬于心血管疾病用藥，主要用于治療氣陰兩虛型之休克、冠心病、病毒性心肌炎、 慢性肺心病、粒細(xì)胞減少癥，能提高腫瘤病人的免疫機(jī)能，系國家基本藥物目錄品種、國家醫(yī)保中成藥甲類產(chǎn)品。

過去兩年，疫情持續(xù)讓大理藥業(yè)雪上加霜，這不僅體現(xiàn)在過去兩年公司股價(jià)的低位徘徊。

疫情期間，因?yàn)椴糠轴t(yī)療機(jī)構(gòu)的停診、限診、控制住院人數(shù)等措施，大理藥業(yè)產(chǎn)品銷售終端需求減少，而物流運(yùn)輸?shù)墓芸匾苍诶L回款周期。即使暫不考慮疫情因素，隨著醫(yī)改的推進(jìn)，首先是競爭之下藥品終端價(jià)格下滑，其次中藥注射劑因?yàn)槭褂孟拗浦饾u退出基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，且在醫(yī)?？刭M(fèi)背景之下，等級(jí)醫(yī)院進(jìn)一步減少了藥品的用量，更有醫(yī)院禁止使用中藥注射劑。

大理藥業(yè)早已陷入增長瓶頸，其財(cái)務(wù)情況更是不容樂觀。

日前，大理藥業(yè)發(fā)布盈警，稱預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4500萬元到-4000萬元，這也將是該公司上市以來的首份虧損年報(bào)。而財(cái)務(wù)表現(xiàn)的惡化最早要追溯到2015年，當(dāng)年開始，大理藥業(yè)凈利潤一路負(fù)增長至今，2021年預(yù)計(jì)進(jìn)入虧損模式。需要注意的是，若剔除公司投資理財(cái)?shù)氖找?，大理藥業(yè)在2020年就會(huì)錄得年度虧損。

圖源自Wind

對大理藥業(yè)來說，旗下產(chǎn)品被納入新冠治療診療方案，以及參與廣東聯(lián)盟中成藥集采，長期來看，的確是利好，一方面，新冠診療帶來的藥品的增量在未來一段時(shí)間內(nèi)有望保持，另一方面，集采擬中選會(huì)在廣東聯(lián)盟省區(qū)帶來更大的市場。醒腦靜注射液當(dāng)前在廣東、山西、河南、海南、寧夏、青海均有銷售，但截至2021年三季度末，上述6省區(qū)的銷售收入占總營收比重僅為9.02%，而該直射藥品銷售額占總收入比列高達(dá)85.34%。

不過，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，市場對于集采這類長遠(yuǎn)利好的消化總需要時(shí)間，短期內(nèi)反應(yīng)更偏消極，這與“十四五”規(guī)劃出爐致使中藥板塊第二天集體回調(diào)的邏輯類似。

在這種情況下，大理藥業(yè)的連日逆市漲停顯得“不太合群”。從資金流向來看，在被主力、游資連續(xù)追捧之后，大理藥業(yè)又被散戶接盤。4月13日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，有“散戶大本營”之稱的東方財(cái)富證券拉薩營業(yè)部位列買二、買三、買四席位。市場行情邏輯與資本炒作相遇，助力大理藥業(yè)走出了6連板。

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中藥板塊等待下一輪增長

不過在當(dāng)前的中藥板塊，大理藥業(yè)此前的走勢也可謂是一枝獨(dú)秀，整個(gè)中藥板塊雖然輪番迎來利好消息，但整體上漲趨勢仍不甚明朗，板塊依舊處于調(diào)整狀態(tài)。大理藥業(yè)雖然領(lǐng)漲中藥板塊，但就產(chǎn)品層面來說，該企業(yè)本身的中成藥注射種類并不代表中藥未來的增長方向。

今年初，中藥板塊一度觸及高位，Wind中藥指數(shù)達(dá)到11849.75點(diǎn)，而在去年7月份，該指數(shù)也走出了一個(gè)小高峰，達(dá)到11208.75點(diǎn)點(diǎn)，但在近期的利好消息轟炸中，該指數(shù)漲幅有限，沒有新的突破。

回顧上一輪的中藥拉升，一個(gè)重要因素是，被市場看好的CXO板塊在去年末被傳列入“實(shí)體名單”，引發(fā)暴力殺跌，同時(shí)帶動(dòng)生物創(chuàng)新藥板塊全線暴跌，市場對于CXO和創(chuàng)新藥的恐慌心理加劇，資金尋找避風(fēng)港，瞄準(zhǔn)了多年來不溫不火的中藥。市場情緒裹挾下，政策添火加柴，國家醫(yī)保局、中醫(yī)藥管理局適時(shí)發(fā)布了《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》，中藥板塊躥紅。

整體來看，在資本市場，影響中藥板塊的其他因素還包括估值性價(jià)比高。中藥板塊本就“便宜”，在利好政策頻出之后，板塊估值水平仍處于低位，所以具備結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，市場還有待充分兌現(xiàn)政策扶植和市場擴(kuò)容帶來的利好。

板塊長期趨勢確定，影響短期增長的邏輯又是什么？

中信證券今年3月末發(fā)布的研報(bào)指出了影響中藥行情的多個(gè)因素，其中提到，中藥創(chuàng)新研發(fā)迅速崛起，注冊審批加快，2017年-2021年，國家藥監(jiān)局共計(jì)20個(gè)新藥獲批上市，其中2021年共計(jì)12個(gè)新藥獲批上市，是近5年來獲批中藥新藥最多的一年。

根據(jù)CDE受理品種目錄，2022年1-3月國家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心（CDE）已經(jīng)累計(jì)承辦受理18個(gè)中藥新藥注冊申請。1月份，1.2類創(chuàng)新藥淫羊藿素軟膠囊傳來已獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市的消息，成為今年國內(nèi)獲批上市的首款中藥創(chuàng)新藥。

中藥創(chuàng)新藥是當(dāng)前中藥板塊的“香餑餑”，這也是政策鼓勵(lì)的方向。新修訂的《藥品注冊管理辦法》《中藥注冊分類及申報(bào)資料要求》《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》等一系列符合中藥特點(diǎn)的規(guī)章及相關(guān)技術(shù)指導(dǎo)原則相繼發(fā)布實(shí)施，在尊重中藥研制規(guī)律的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)中藥傳承創(chuàng)新。

其中，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》提出要建設(shè)高水平中醫(yī)藥傳承保護(hù)與科技創(chuàng)新體系、改革完善中藥注冊管理流程，這將提振整個(gè)中醫(yī)藥新藥研發(fā)領(lǐng)域。按照業(yè)內(nèi)的預(yù)測，未來幾年，中藥新藥每年審批上市的數(shù)量都將在12家以上。

華安證券也表示，全年看，中藥板塊機(jī)會(huì)依舊在中藥創(chuàng)新藥和品牌名貴中藥OTC，后者就涵蓋多次走出上揚(yáng)曲線的片仔癀和同仁堂等。

此外，就中成藥集采而言，根據(jù)湖北省聯(lián)盟集采結(jié)果看中成藥降價(jià)幅度低于化學(xué)藥，政策預(yù)期溫和可控。中信證券預(yù)期2022年將為中成藥集采的元年，而降價(jià)幅度將低于化學(xué)藥，在30%-50%之間，對于獨(dú)家品種降價(jià)幅度將更低。中藥絕大部分為OTC藥物，具有消費(fèi)品和保健品屬性，屬于醫(yī)保免疫區(qū)。

去年12月21日，湖北省聯(lián)合19省聯(lián)盟組織的中成藥集采開標(biāo)，最終97家企業(yè)、111個(gè)產(chǎn)品中選，中選率62%，擬中選價(jià)格平均降幅為42.27%。相較前幾輪的化藥集采、醫(yī)保談判，湖北中成藥集采降價(jià)幅度較為溫和。這位后續(xù)廣東聯(lián)盟甚至是國家層面的中成藥集采提供了參考思路。

在此基礎(chǔ)之上，大部分中藥企業(yè)業(yè)績確定性較高，也會(huì)是短期內(nèi)影響增長的重要得加因素。

（ 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

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