如今，“減糖”、“降糖”的健康食糖理念正在成為共識，各類快消品紛紛推出“0糖”版本以滿足人們的需求，而資本市場也在“減糖”的趨勢下迎來了狂歡。

今年2月，生產(chǎn)赤蘚糖醇的三元生物（301206.SZ）在創(chuàng)業(yè)板上市，上市后，公司股價(jià)最高時(shí)達(dá)95.94元，對應(yīng)市值接近194億元。然而，在此之后，公司的股價(jià)便一路下跌，資本逐漸對其“冷淡”。截至8月22日收盤，公司股價(jià)只有40.9元，市值較巔峰時(shí)已經(jīng)跌超100億。

而根據(jù)公司最近發(fā)布的半年報(bào)顯示，公司的營收和凈利潤也分別下降41.89%和50.93%。三元生物的“0糖革命”要到頭了嗎？

(資料圖)

背靠元?dú)馍?，三元生物業(yè)績暴漲

資料顯示，赤蘚糖醇，又名原藻醇、赤絲草醇，是一種自然界中廣泛存在的天然活性物質(zhì)。赤蘚糖醇分為天然型和人工合成型。人工合成赤蘚糖醇是以葡萄糖為主要原料，是所有糖醇中唯一利用微生物技術(shù)生產(chǎn)的一種天然零熱量甜味劑，并不影響口感。

2017年，元?dú)馍謩?chuàng)造性地推出首款無糖茶飲料，之后又推出氣泡水等無糖飲料，在配料中，為了不影響口感，元?dú)馍志瓦x用了這種價(jià)格高，但相對更健康的赤蘚糖醇。

隨后，0糖氣泡水很快風(fēng)靡快消品市場，赤蘚糖醇也跟著成了最火的代糖原料，而生產(chǎn)代糖的相關(guān)企業(yè)也在此期間賺得盆滿缽滿。

目前，全球95%的赤蘚糖醇掌握在5家企業(yè)手中，其中三家位于我國山東，而在三家企業(yè)中，三元生物是最大的一家，約占全球三分之一的市場份額。

據(jù)了解，三元生物自2007年成立以來，就始終專注于生產(chǎn)赤蘚糖醇，赤蘚糖醇業(yè)務(wù)營收占比近八成，至2021年，赤蘚糖醇占總營收比例已達(dá)93.54%。

根據(jù)招股書顯示，2017～2021年，三元生物營收從1.2億元增長到16.8億元，凈利潤從不到2000萬元，暴增至5.4億元，截至去年12月31日，公司的凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到了98.86%。

而究其原因，則是因?yàn)閺?020年開始，三元生物逐漸成為元?dú)馍?、農(nóng)夫山泉等國內(nèi)品牌的供應(yīng)商。也正因如此，公司的境內(nèi)營收增長十分明顯，2021年，三元生物境內(nèi)營收達(dá)6.46億元，是2019年的13.7倍。而在2020年時(shí)，公司的境外收入還占據(jù)營收大頭。

另外，值得注意的是，隨著赤蘚糖醇的需求增多，其價(jià)格也在不斷升高。2020年末，赤蘚糖醇的價(jià)格還不足20000元/噸。到了2021年，赤蘚糖醇最高時(shí)甚至達(dá)到40000元/噸，三元生物的毛利率也因此得到攀升。2017年，三元生物的毛利率為31.44%，而2021年則達(dá)41.99%，四年時(shí)間提升了約10多個(gè)百分點(diǎn)。

可以說，三元生物確實(shí)站上了0糖0卡的大風(fēng)口。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，赤蘚糖醇供大于求

但值得注意的是，從今年一季度開始，三元生物的業(yè)績增速逐漸放緩。根據(jù)半年報(bào)顯示，今年上半年，公司的營業(yè)收入為4.57億元，較上年同期下降41.89%，公司解釋主要系報(bào)告期內(nèi)銷售價(jià)格及銷量下降所致；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.19億元，同比下降50.93%。此外，公司毛利率下降19.8%；經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降88.2%至3236萬元。

半年報(bào)中還提到，報(bào)告期內(nèi)，市場競爭進(jìn)一步加劇，市場需求出現(xiàn)不利變動(dòng)，公司面臨業(yè)績高速增長不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，在歷經(jīng)兩年風(fēng)口期之后，入局0糖賽道的玩家也在增多，各家公司紛紛提出了激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃，市場供應(yīng)量已經(jīng)趨于飽和。

據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”發(fā)布的數(shù)據(jù)，目前赤蘚糖醇市場共計(jì)有35萬噸年產(chǎn)能的供應(yīng)量，而截止到2022年底，預(yù)計(jì)市場中可生產(chǎn)的赤蘚糖醇總產(chǎn)能將達(dá)到45萬噸/年。

但在需求端，據(jù)天風(fēng)證券預(yù)測，到2025年，赤蘚糖醇需求量才接近30萬噸，供過于求的情況已經(jīng)十分明顯。

而在過剩的供應(yīng)下，赤蘚糖醇的出貨價(jià)也不斷走低。有市場消息稱，當(dāng)前赤蘚糖醇公開報(bào)價(jià)11000元/噸，已接近成本線。這也是三元生物毛利率下降接近20%的重要原因。

可見，赤蘚糖醇在市場上的變化對于三元生物來說可謂是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。當(dāng)然，面對赤蘚糖醇占比過高的情況，公司也在想辦法解決。在半年報(bào)中，三元生物提到，公司將加快新產(chǎn)品阿洛酮糖及萊鮑迪苷M等新產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度，積極拓展公司產(chǎn)品種類，滿足市場的豐富要求，降低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。但從當(dāng)前的情況看，三元生物短期內(nèi)還無法擺脫產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（作者|于瑩）

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