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8月26日晚，國(guó)軒高科（002074.SZ）公布2022年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.38億元，同比增長(zhǎng)143.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6462.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.15%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-1.73億元；基本每股收益0.04元。

雖然規(guī)模年年擴(kuò)大，但公司一直“增收不增利”。鈦媒體App注意到，國(guó)軒高科扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)三年虧損。除了上游原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司毛利受損外，客戶回款難收回也是其難以增利的原因。為此，國(guó)軒高科近年來(lái)加大對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，特別是在上游碳酸鋰礦資源端的布局，產(chǎn)能已逐步釋放。同時(shí)，國(guó)軒高科積極出海爭(zhēng)奪國(guó)際車企訂單，力圖優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，加速全球化進(jìn)程。

鋰電池毛利率持續(xù)下降

國(guó)軒高科是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的動(dòng)力電池企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰正極材料及電芯、三元正極材料及電芯、動(dòng)力電池組、電池管理系統(tǒng)及儲(chǔ)能型電池組等。

半年報(bào)顯示，今年1-6月公司動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品毛利率降至12.49%，較去年同期下降35.17%。由于動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品在國(guó)軒高科主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比較高，因此拖累了公司整體毛利率水平。

營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，來(lái)源：半年報(bào)

上半年，動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入66.08億元，占公司占營(yíng)業(yè)收入的比例為76.51%。2019-2021年，動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)占公司占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.13%、93.35%、94.29%。2019年-2021年，公司銷售毛利率分別為32.54%、25.23%、18.61%，2022年1-6月，公司銷售毛利率降至14.42%，再創(chuàng)新低。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，動(dòng)力電池廠商毛利率受損嚴(yán)重，與上游碳酸鋰等原材料價(jià)格上漲有關(guān)。

自2021年下半年起，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，至2022年一季度，碳酸鋰價(jià)格已站上50萬(wàn)元/噸。近期電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格雖有所下降，仍處于高位運(yùn)行中。

電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月新能源乘用車國(guó)內(nèi)零售224萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)121%，預(yù)計(jì)2022年新能源汽車銷量在650萬(wàn)輛左右。中信期貨認(rèn)為，供應(yīng)端隨著碳酸鋰進(jìn)口到港和產(chǎn)能的釋放，鋰供應(yīng)會(huì)暫時(shí)滿足生產(chǎn)需求，而需求端電動(dòng)車市場(chǎng)消費(fèi)需求仍然旺盛，中期來(lái)看鋰價(jià)或仍將小幅上漲。

為保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，國(guó)軒高科近年來(lái)在電池上游材料以及原材料端，進(jìn)行了技術(shù)投入以及全產(chǎn)業(yè)鏈資源布局。目前已初步形成五大材料基地，分別位于安徽廬江、安徽肥東、江西宜春、內(nèi)蒙古烏海和阿根廷胡胡伊省（籌建），其中，宜春和阿根廷布局前端礦產(chǎn)及碳酸鋰項(xiàng)目。

5月9日晚間，國(guó)軒高科發(fā)布公告稱，已與阿根廷礦業(yè)投資公司JEMSE簽署合作諒解備忘錄，雙方就在阿根廷胡胡伊省開(kāi)展鋰礦戰(zhàn)略合作達(dá)成共識(shí)，公司將從碳酸鋰等礦產(chǎn)資源采購(gòu)開(kāi)始，逐步推進(jìn)公司產(chǎn)品、項(xiàng)目等在阿落戶。

此外，國(guó)軒高科在近期投資者調(diào)研中透露，公司在江西宜春經(jīng)開(kāi)區(qū)的國(guó)軒科豐年產(chǎn)碳酸鋰2萬(wàn)噸，在宜豐、奉新兩地投資建設(shè)的碳酸鋰項(xiàng)目各年產(chǎn)5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年可實(shí)現(xiàn)總年產(chǎn)碳酸鋰12萬(wàn)噸。目前碳酸鋰產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)2022年碳酸鋰產(chǎn)出8000噸左右，2025年實(shí)現(xiàn)碳酸鋰滿產(chǎn)。

鈦媒體App注意到，半年報(bào)披露了一項(xiàng)“其他業(yè)務(wù)”收入為4.27億元，毛利率達(dá)60.80%，在所有業(yè)務(wù)中毛利率最高。業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，“其他業(yè)務(wù)”收入中包含碳酸鋰礦業(yè)務(wù)。

頻頻踩雷導(dǎo)致回款難

據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，今年1-6月，國(guó)軒高科動(dòng)力電池裝車量5.52GWh，國(guó)內(nèi)排名第四，市場(chǎng)占有率達(dá)5.02%。不過(guò)作為動(dòng)力電池頭部廠商，國(guó)軒高科似乎并沒(méi)有表面那么光鮮。

上半年，國(guó)軒高科扣非后凈利潤(rùn)虧損1.73億元，而公司2019-2021年扣非凈利潤(rùn)曾連虧三年，合計(jì)虧損超9億元。

對(duì)比各年度非經(jīng)常性損益情況后發(fā)現(xiàn)，其中占比最高的是政府補(bǔ)貼。2019-2021年，公司取得政府補(bǔ)助分別為5.1億元、3.93億元、5.58億元；截至今年6月30日，公司已取得3.09億元的政府補(bǔ)貼。

值得注意的是，今年7月，國(guó)軒高科因涉壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不充分、關(guān)聯(lián)交易審批不及時(shí)、政府補(bǔ)助披露不及時(shí)、未披露離職人員回購(gòu)注銷股票進(jìn)展等四類違規(guī)行為，被安徽證監(jiān)局約談。在壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方面，安徽證監(jiān)局指出，公軒高科在2020年年報(bào)中，未充分考慮湖南獵豹汽車股份有限公司、杭州益維汽車工業(yè)有限公司等客戶的應(yīng)收賬款信用風(fēng)險(xiǎn)，公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不夠充分。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)軒高科2020年應(yīng)收賬款期末余額76.23億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額10.36億元。而當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入為67.24億元，低于應(yīng)收賬款期末余額。

對(duì)此，國(guó)軒高科回應(yīng)稱，“公司在2021年度針對(duì)該客戶的壞賬計(jì)提比例不低于75%，在與注冊(cè)會(huì)計(jì)師充分溝通，以及參考同類上市公司相關(guān)情況，公司的壞賬計(jì)提公允可靠。”

鈦媒體App注意到，2021年4月，獵豹汽車在長(zhǎng)沙中院申請(qǐng)破產(chǎn)審查，同年8月31日，獵豹汽車被裁定破產(chǎn)重整。天眼查顯示，湖南獵豹汽車股份有限公司自2020年9月起被列為失信被執(zhí)行人，自身風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)1312條。

股權(quán)穿透顯示，杭州益維汽車工業(yè)有限公司為眾泰汽車的全資子公司，后者自2019年以來(lái)，一直處于虧損中。2022年上半年，ST眾泰虧損2.77億元，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-1.26億元。早在2020年9月，ST眾泰已進(jìn)入破產(chǎn)重整階段，2021年10月，江蘇深商控股集團(tuán)有限公司向ST眾泰投入重整投資款20億元，成為其控股股東。截至去年12月，ST眾泰完成重整計(jì)劃。

客戶頻繁爆雷，導(dǎo)致國(guó)軒高科壞賬激增，應(yīng)收賬款回款變得困難重重。所幸，國(guó)軒高科近年來(lái)不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，加速國(guó)際化布局。

今年3月，國(guó)軒高科正式成為大眾汽車集團(tuán)在華電池供應(yīng)商，目前已完成三元和磷酸鐵鋰的標(biāo)準(zhǔn)電芯定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年底或2024年初開(kāi)始供貨。6月，公司成功收購(gòu)德國(guó)博世哥廷根工廠，正式開(kāi)啟國(guó)軒電池“歐洲造”步伐，預(yù)計(jì)今年年底前先期啟動(dòng)5GWh投產(chǎn)。

此外，國(guó)軒高科與美國(guó)公司Rivian簽訂6年200GWh磷酸鐵鋰電池的長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)議，預(yù)計(jì)2022年底開(kāi)始小批量供應(yīng)。

半年報(bào)顯示，今年1-6月，國(guó)軒高科海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72億元，同比增長(zhǎng)358.28%。不過(guò)在在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比仍然較低。

值得一提的是，今年7月28日，國(guó)軒高科GDR在瑞士證券交易所成功上市，募資6.85億美元。董事長(zhǎng)李縝表示，國(guó)軒高科在瑞士GDR的成功上市，是公司國(guó)際化進(jìn)程中的里程碑事件。（作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）

關(guān)鍵詞： 國(guó)軒高科 動(dòng)力電池