11月20日晚間，良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）發(fā)布了股東減持股份計(jì)劃公告。公告稱，珠海高瓴天達(dá)投資中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）HoldingsLimited、寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）作為公司一致行動(dòng)人股東（高瓴系），計(jì)劃減持其所持的全部良品鋪?zhàn)庸煞?，合?jì)不超2229萬(wàn)股，即合計(jì)不超過(guò)公司總股本的5.56%。

受到該消息影響，11月21日上午，良品鋪?zhàn)拥墓蓛r(jià)一路下跌。但在午后，良品鋪?zhàn)訁s上演了“地天板”行情，其股價(jià)逼近年內(nèi)高點(diǎn)，收盤(pán)價(jià)達(dá)到36.6元。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，良品鋪?zhàn)咏袢盏闹髁α魅胫饕詢舸髥螢橹?，可?jiàn)，盡管高瓴披露了減持計(jì)劃，但仍有機(jī)構(gòu)對(duì)公司較為看好。那么，高瓴資本為何即將“清倉(cāng)式”減持良品鋪?zhàn)?？而良品鋪?zhàn)拥某缮烤谷绾危?/p>

(資料圖)

蜜月期近5年，高瓴投資成本已覆蓋

梳理過(guò)往，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，高瓴資本和良品鋪?zhàn)拥臏Y源要追溯到5年前。2017年9月，珠海高瓴和香港高瓴分別以1.89億元和3.16億元的價(jià)格受讓了良品鋪?zhàn)?.16%和5.26%的股權(quán)。緊接著，同年12月，寧波高瓴和珠海高瓴又分別以1.8億元和1.36億元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了良品鋪?zhàn)拥男略龉杀尽?/p>

也就是說(shuō)，在三個(gè)月內(nèi)，良品鋪?zhàn)觼?lái)自高瓴系B輪、C輪融資超過(guò)8億。

截至上市之時(shí)，高瓴系共持有良品鋪?zhàn)?3%的股份，投入成本為8.21億元。2020年，良品鋪?zhàn)幼呷階股后，市場(chǎng)對(duì)其熱請(qǐng)也極高，其在半年內(nèi)其估值一度狂漲5倍以上。但因?yàn)榀B加各種因素，“零食一哥”的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐漸放緩。

2021年2月24日，高瓴系在解禁期后不久，就開(kāi)始拋出第一輪減持計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月28日，高瓴系完成減持1078萬(wàn)股，占總股本2.69%，減持價(jià)格區(qū)間為33.07元至53.19元/股，合計(jì)套現(xiàn)4.56億元。

不到兩個(gè)月，高瓴系再次宣布將對(duì)良品鋪?zhàn)哟箢~減持。至2022年4月9日，高瓴系共計(jì)減持591萬(wàn)股，占總股本1.47%，減持價(jià)格區(qū)間為40元至40.81元/股，合計(jì)套現(xiàn)2.39億元。

今年5月20日晚間，高瓴系開(kāi)啟第三輪大額減持。根據(jù)良品鋪?zhàn)?1月19日晚發(fā)布的公告顯示，在第三輪減持中，高瓴系通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持公司股份782萬(wàn)股，占公司目前總股本的1.95%，套現(xiàn)金額2.19億元。

在三輪減持中，高瓴系合計(jì)套現(xiàn)9.14億元，已覆蓋了此前的成本8.21億元。截至目前，高瓴系還持有2229萬(wàn)股，占公司總股本的5.56%。

獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳對(duì)鈦媒體APP表示，就目前的投資策略而言，高瓴系對(duì)良品鋪?zhàn)拥耐顿Y是符合商業(yè)投資準(zhǔn)則，并且其財(cái)務(wù)投資指標(biāo)是非常成功的。對(duì)于高瓴資本的陸續(xù)退出，則是因?yàn)槟壳靶孪M(fèi)賽道正因疫情和經(jīng)濟(jì)等多因素影響發(fā)生激烈變革；細(xì)分到休閑零食市場(chǎng)，疫情和經(jīng)濟(jì)下行周期導(dǎo)致線下流量和資源減少，租金壓力增大、價(jià)格因素壓低了整體毛利率，產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步令企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)和財(cái)務(wù)承壓，而線上激烈競(jìng)爭(zhēng)也加大了其線上獲客難度和效率，運(yùn)維、營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品原材料成本也在上升期。

而以上幾點(diǎn)，從良品鋪?zhàn)拥娜緢?bào)中也可以體現(xiàn)。

業(yè)績(jī)承壓，難擺脫增收不增利困境

根據(jù)良品鋪?zhàn)尤緢?bào)顯示，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.02億元，同比增長(zhǎng)6.61%，歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比減少8.84%，扣非凈利潤(rùn)2.18 億元，同比減少10.69%。其中，公司第三季度出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的局面，營(yíng)收同比減少1.8%至21.08億元，歸母凈利潤(rùn)同比減少23.6%至0.94億元。

這也是自去年四季度開(kāi)始，良品鋪?zhàn)映霈F(xiàn)的第三次單季度凈利潤(rùn)下滑的情況。

而從近三年毛利率來(lái)看，良品鋪?zhàn)拥挠芰φ诖蠓鶞p弱。2019-2021年，良品鋪?zhàn)又鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.15%、31.13%、26.98%。今年前三季度，公司的毛利率有所回升達(dá)到28.17%，但仍然未回歸上市初期的水平。

對(duì)于毛利率逐年下滑現(xiàn)象，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示：“毛利率下降是必然的。從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，成本在不斷的上漲，原輔料的這個(gè)成本也在不斷的攀升，何況還有人力資源管理費(fèi)用，商業(yè)租金等等。對(duì)外來(lái)說(shuō)，當(dāng)前面臨整個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，還有整體消費(fèi)的相對(duì)疲軟，給出的優(yōu)惠折扣也相對(duì)力度比較大。”

鈦媒體APP注意到，作為休閑零食界的“一哥”，良品鋪?zhàn)幽軌驌魯”姸鄬?duì)手的武器就是相對(duì)成熟的線下布局，尤其在線上營(yíng)銷(xiāo)成本越來(lái)越高的情況下，具備先天線下運(yùn)營(yíng)能力的良品鋪?zhàn)觾?yōu)勢(shì)更為突出。但在疫情多點(diǎn)爆發(fā)的情況下，公司的鋪店成本攀升，擴(kuò)張之路也更不順利。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，良品鋪?zhàn)有麻_(kāi)門(mén)店302家，但閉店數(shù)量也高達(dá)198家。良品鋪?zhàn)优督刂沽碌孜词栈氐囊延馄诘拈]店門(mén)店押金壞賬準(zhǔn)備達(dá)到338萬(wàn)元。

此外，根據(jù)三季報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，2021年良品鋪?zhàn)訝I(yíng)業(yè)成本達(dá)到50.3億，同比增長(zhǎng)8.64，超過(guò)營(yíng)收增速。

除此之外，由于快消品更新周期較快，整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)“內(nèi)卷”，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)銷(xiāo)力度也隨之加碼，今年前三季度，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)12.88億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到18.39%，同比提升5.25個(gè)百分點(diǎn)。

可見(jiàn)，在成本和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用激增的壓力下，良品鋪?zhàn)与y以擺脫增收不增利困境，這或許是高瓴選擇減持的重要原因。

零食賽道“熄火”？

事實(shí)上，良品鋪?zhàn)铀媾R的，也是整個(gè)零食行業(yè)的困境。休閑零食行業(yè)門(mén)檻低，同質(zhì)化嚴(yán)重，除了良品鋪?zhàn)又?，行業(yè)內(nèi)的另一龍頭三只松鼠也難擺脫增收不增利的魔咒。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.33 億元，同比下降24.57% ；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9349.96 萬(wàn)元，同比下降78.86% 。其中，在第三季度，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.19 億元，同比下降32.63% ；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1136.53 萬(wàn)元，同比下降87.43% 。

而同樣的，業(yè)績(jī)下滑的三只松鼠也遭遇資本“拋棄”。10月27日，三只松鼠發(fā)布公告稱，公司股東NICE GROWTHLI MITED減持公司股權(quán)，持股從13.57%降至12.57%。據(jù)了解，NICE GROWTH LIMITED屬于IDG資本旗下資產(chǎn)，自解禁以來(lái)，IDG資本持續(xù)不斷對(duì)三只松鼠進(jìn)行減持，這對(duì)三只松鼠的市值也造成不利影響。

那么，零食賽道不再受寵了嗎？對(duì)此，陳佳對(duì)鈦媒體APP解釋道，“中國(guó)的宏觀消費(fèi)板塊正在進(jìn)行深度轉(zhuǎn)型，休閑零食恰好就是這個(gè)領(lǐng)域的一個(gè)代表。就行業(yè)而言，如何在消費(fèi)者偏好因疫情和經(jīng)濟(jì)因素快速變遷的大環(huán)境下，利用現(xiàn)有資源和比較優(yōu)勢(shì)迅速轉(zhuǎn)型開(kāi)發(fā)出叫好叫座的產(chǎn)品，同時(shí)還穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)線下一些重資產(chǎn)，與線上輕資產(chǎn)同業(yè)深度競(jìng)爭(zhēng)占領(lǐng)市場(chǎng)，這是擺在目前休閑零食市場(chǎng)的需要破解的難題。

但盡管作為風(fēng)投項(xiàng)目而言，其熱度已過(guò)，但判斷休閑零食賽道熄火還為時(shí)尚早，這個(gè)行業(yè)并非需求側(cè)熄火，也是在供給側(cè)需要進(jìn)行深度轉(zhuǎn)型來(lái)契合需求側(cè)的快速變化和市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間這個(gè)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)行業(yè)板塊的深度重組整合，不排除出現(xiàn)集中度較高的格局”。

鈦媒體APP注意到，實(shí)際上，今年前三季度，除良品鋪?zhàn)雍腿凰墒笸?，第二梯?duì)的休閑零食企業(yè)的業(yè)績(jī)均呈上升趨勢(shì)。比如，洽洽食品前三季度取得43.84億元的營(yíng)收，雖然與良品鋪?zhàn)舆€有一定差距，但其6.27億元的凈利潤(rùn)是良品鋪?zhàn)拥膬杀叮坏诙蓐?duì)的來(lái)伊份和鹽津鋪?zhàn)?，在業(yè)績(jī)和凈利潤(rùn)上增幅表現(xiàn)優(yōu)異。

此外，目前，類似薛記炒貨、熊貓沫沫，王飽飽等零食新貴也逐步獲得獲得資本認(rèn)可和消費(fèi)者青睞，9月15日，堅(jiān)果炒貨行業(yè)連鎖品牌“薛記炒貨”宣布完成6億元A輪融資，由美團(tuán)龍珠、啟承資本共同投資。

可見(jiàn)，零食巨頭們雖然頂著經(jīng)營(yíng)多年的品牌光環(huán)，但其卻不再是資本的不二選擇。而在休閑零食萬(wàn)億市場(chǎng)的紅海競(jìng)爭(zhēng)中，誰(shuí)是下一個(gè)資本寵兒，或許還要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。（本作者|于瑩）

關(guān)鍵詞： 良品鋪?zhàn)?/a> 三只松鼠